2021-07-12 宁德时代新能源科技股份有限公司公开发行公司债券2021年跟踪评级报告.pdf

跟踪评级报告 防控态势恶化、宏观经济或市场需求下滑，将对公司的经 分析师：杨 涵 分析师：朱文君 营业绩和财务状况产生不利影响。 2．公司产品毛利率下降。新能源补贴退坡及市场竞争加剧、 邮箱：lianhe@lhratings.com 技术进步及产业链成熟等因素推动动力电池价格持续下 电话：010-85679696 降，2020 年，公司动力电池系统毛利率为 26.56%，较上年 传真：010-85679228 下降 1.89 个百分点。 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 3．公司在建项目尚需投资规模较大。截至 2020 年末，公司 重大在建项目计划总投资 492.23 亿元，尚需投资规模为 344.68 亿元，公司后续资本支出规模大。 主要财务数据： 合并口径 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月 现金类资产（亿元） 374.74 433.09 815.89 828.99 资产总额（亿元） 738.84 1013.52 1566.18 1733.29 所有者权益（亿元） 352.00 421.88 691.95 713.41 短期债务（亿元） 142.64 209.10 233.21 310.33 长期债务（亿元） 44.34 73.63 216.44 225.35 全部债务（亿元） 186.99 282.73 449.65 535.69 营业收入（亿元） 296.11 457.88 503.19 191.67 利润总额（亿元） 42.05 57.61 69.83 27.96 EBITDA（亿元） 67.13 104.59 124.91 -- 经营性净现金流（亿元） 113.16 134.72 184.30 109.67 营业利润率（%） 32.21 28.46 27.18 26.71 净资产收益率（%） 10.61 11.88 8.82 -- 资产负债率（%） 52.36 58.37 55.82 58.84 全部债务资本化比率（%） 34.69 40.13 39.39 42.89 流动比率（%） 173.43 157.20 205.29 180.36 经营现金流动负债比（%） 36.40 29.54 33.52 -- 现金短期债务比（倍） 2.63 2.07 3.50 2.67 EBITDA 利息倍数（倍） 31.74 34.17 19.08 -- 2.79 2.70 3.60 -- 全部债务/EBITDA（倍） 公司本部（母公司） 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月 资产总额（亿元） 项目 687.77 858.51 1218.21 1333.46 所有者权益（亿元） 324.19 383.42 624.26 632.87 全部债务（亿元） 46.25 205.42 226.07 309.05 营业收入（亿元） 263.44 394.95 421.15 154.85 利润总额（亿元） 38.62 42.96 39.96 12.06 资产负债率（%） 52.86 55.34 48.76 52.54 全部债务资本化比率（%） 12.48 34.89 26.59 32.81 流动比率（%） 172.30 162.95 201.78 176.98 经营现金流动负债比（%） 34.83 29.09 23.83 -- 现金短期债务比（倍） 22.55 2.35 4.20 2.65 注：1. 本报告财务数据及指标计算均是合并口径；因四舍五入的原因，本报告涉及的部分数据 可能在尾数上与引用资料存在微小差异；2. 将长期应付款中计息部分调整至长期债务中；3.公司 2021 年一季度财务数据未经审计 资料来源：公司财务报告 www.lhratings.com 2 跟踪评级报告 评级历史： （按评级日期降序排列） 债项 简称 债项 主体 评级 级别 级别 展望 评级 时间 项目 小组 评级方法/模型 评级 报告 原联合信用评级有限公司 阅读 工商企业评级方法 原文 原联合信用评级有限公司 阅读 20CATL01 AAA AAA 稳定 2020/01/08 戴非易 李 彤 工商企业评级方法 原文 原联合信用评级有限公司 阅读 19CATL01 AAA AAA 稳定 2019/09/12 戴非易 李 彤 工商企业评级方法 原文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评 级模型均无版本编号 19CATL01/ 20CATL01 www.lhratings.com AAA AAA 稳定 2020/6/18 李 彤 高佳悦 3 跟踪评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 公开发行公司债券 2021 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股 份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于宁德 时代新能源科技股份有限公司（以下简称“公 司”或“宁德时代” ）及其相关债券的跟踪评级 安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 益 49.87 亿元） 。2020 年，公司实现营业收入 503.19 亿元，利润总额 69.83 亿元。 截至 2021 年 3 月末，公司合并资产总额 1733.29 亿元，所有者权益 713.41 亿元（含少数 股东权益 56.97 亿元） 。2021 年 1－3 月，公司 实现营业收入 191.67 亿元，利润总额 27.96 亿 元。 公司注册地址：福建省宁德市蕉城区漳湾 镇新港路 2 号；法定代表人：周佳。 公司前身为宁德时代新能源科技有限公司 （以下简称“宁德时代有限”），由宁德时代投资 有限公司以货币出资设立，注册资本为 100 万 元。2015 年 12 月 15 日，公司召开创立大会， 一致同意以 2015 年 10 月 31 日为基准日，整体 变更为股份有限公司， 股本总额为 40000 万元。 公司于 2018 年 5 月 18 日经中国证券监督管理 委员会（以下简称“中国证监会”）核准，首次 向社会公众发行人民币普通股 217243733 股， 于 2018 年 6 月 11 日在深圳证券交易所创业板 上市，股票代码：300750.SZ，股票简称：“宁 德时代”。公司自成立起经多次增资扩股，截至 2021 年 3 月末，公司注册资本为 23.29 亿元； 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2021 年 3 月末，公司由联合资信评级 的存续债券见下表，募集资金均已按约定用途 使用完毕并正常付息。 表 1 截至 2021 年 3 月末公司存续债券概况 债券名称 发行金额 （亿元） 债券余额 （亿元） 19CATL01 15.00 15.00 2019/10/28 5 年（3+2） 20CATL01 30.00 30.00 2020/01/16 5 年（3+2） 起息日 期限 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境 公司控股股东为宁波梅山保税港区瑞庭投资有 1. 宏观政策环境和经济运行情况 限公司（以下简称“瑞庭投资”） ，实际控制人 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各 为自然人曾毓群和李平。截至 2021 年 5 月末， 国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深 公司实际控制人之一李平持有的 11195.02 万股 度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对 股票中有 1530.00 万股存在质押， 占比 13.67%； 冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心， 除此之外，公司控股股东、实际控制人持有公司 全力保证经济运行在合理区间。在此背景下， 的股份未质押。 2020 年中国经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 2020 年，公司经营范围和组织结构较上年 2.30%1 ，成为全球主要经济体中唯一实现正增 未发生变化。截至 2020 年末，公司拥有直接及 长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超 间接控股子公司 56 家， 拥有在职员工 33078 人。 越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 截至 2020 年末， 公司合并资产总额 1566.18 2021 年一季度，中国经济运行持续恢复， 亿元，所有者权益 691.95 亿元（含少数股东权 宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策 灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加 1文中 GDP 增长均为实际增速，下同 www.lhratings.com 5 跟踪评级报告 突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经 接近疫情前正常水平（5%~6%） ，第二产业恢复 济运行保持在合理区间。 情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈 经济修复有所放缓。2021 年一季度，中国 利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水 国内生产总值现价为 24.93 万亿元， 实际同比增 平。 其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%， 长 18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同 增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年 期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等 平均增长 4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百 短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业 分点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初 恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体 局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经 表2 项目 2017－2021 年一季度中国主要经济数据 2017 年 2018 年 2019 年 2021 年一季度 （括号内为两年平均增速） 2020 年 GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配 收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率， 2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 消费对GDP的拉动作用明显提升，成为拉 GDP增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投 动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创2007 资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸 年以来新高。从两年平均增长来看，2021年一季 实现开门红，贸易顺差7592.90亿元，较上年同 度社会消费品增速为4.20%，延续了上年逐季恢 期扩大690.60%，净出口对GDP增长的拉动作用 复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消 延续上年逐季上升的趋势，达到2007年以来的 费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎， 最高水平。一季度三大需求对GDP增长的拉动 疫情以来对GDP增长的拉动作用首次转正，但 情况反映出经济内在增长动力较上年有所增强， 仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资 经济结构进一步改善。 完成额9.60万亿元，同比增长25.60%，两年平均 居民消费价格指数运行平稳，生产者价格 增长2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定 指数结构性上涨。2021年一季度，全国居民消费 资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对 价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核 2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判 较计算的几何平均增长率，下同 断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比 www.lhratings.com 6 跟踪评级报告 心CPI累计同比增速均为0，较上年同期分别回 盾，居民收入保持稳定增长。2021年1－3月全 落4.9和1.30个百分点，处于低位。2021年一季度， 国城镇调查失业率分别为5.40%、5.50%和5.30%。 全国工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比 其中1－2月受春节因素影响，加上年初局部性 上涨2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商 疫情的影响，失业率有所上升；而3月随着疫情 品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出 形势好转，企业复工复产进度加快，用工需求增 厂价格，带动PPI持续上行，加大了制造业的成 加，就业压力有所缓解。2021年一季度，全国居 本负担和经营压力。 民人均可支配收入9730.00元，扣除价格因素后 社融存量增速下降。截至2021年一季度末， 两年平均实际增长4.50%，延续了上年一季度以 社融存量同比增速为12.30%，较上年末下降1个 来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值 百分点，信用扩张放缓；2021年一季度新增社融 进一步缩小，居民消费能力有所提高。 10.24万亿元，虽同比少增0.84万亿元，但却是仅 次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实 2. 宏观政策和经济前瞻 体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷 2021年4月30日政治局会议强调，要精准实 和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长 施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可 的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一 持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元， 季度新增社融的拖累项。货币供应量方面，截至 稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在 2021年一季度末，M2余额227.65万亿元，同比 恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要 增长9.40%，较上年末增速（10.10%）有所下降。 落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化 同期M1余额61.61万亿元，同比增长7.10%，较 经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长” 上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政 转向“调结构”，减税降费政策将会向制度性 策逆周期调节的力度趋于减弱。 减税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强 一般公共预算收入累计增速转正，收支缺 口较2019年同期有所收窄。2021年一季度一般 公共预算收入5.71万亿元，同比增长24.20%，是 2020年以来季度数据首次转正。其中税收收入 化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创 新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕， 强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持， 4.87万亿元，占一般公共预算收入的85.31%，同 保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经 比增长24.80%，同比增速较高主要受增值税、 济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及 2021年3月22日全国主要银行信贷结构优化调 居民消费的修复。 一季度一般公共预算支出5.87 整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地制 万亿元，同比增长6.20%，其中保民生、保就业 宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调 是一季度的重点支出领域，债务付息创2016年 发展。 以来同期最高增速。2021年一季度一般公共预 2021年一季度经济修复有所放缓，主要是 算收支缺口为1588.00亿元，缺口较2020年和 由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫 2019年同期值有所收窄，可能与2021年一季度 苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望 财政收入进度较快相关。2021年一季度全国政 加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支 府性基金收入1.86万亿元，同比增长47.90%，主 出将继续修复，消费有望持续温和复苏；随着欧 要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政 美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增长； 府性基金支出1.73万亿元，同比减少12.20%，主 固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有 要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来更多 就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛 的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈 www.lhratings.com 7 跟踪评级报告 现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及 部等部委发布新能源车免征购置税和补贴政策， 逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，预计 免税和补贴政策延续至 2022 年末，平缓补贴退 保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但 坡力度和节奏。海外市场方面，2019 年 4 月出 是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利 台的欧洲碳排新政于 2020 年 1 月开始执行，各 润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整 国加大对新能源车购车补贴力度等政策扶持， 体看，预计2021年中国经济将保持复苏态势，结 单车补贴最高可达 9000 欧元，提振了新能源车 构进一步优化。 消费。 从未来发展来看，2020 年 10 月，国务院通 五、行业分析 过了《新能源汽车产业发展规划（2021－2035 2020 年，新冠肺炎疫情对全球经济及新能 年）》，明确提出国家支持并引导市场参与各方 源汽车生产和销售造成较大影响，随着疫情逐 在相关领域的投入，将 2025 年新能源汽车销售 步得到控制，新能源汽车产销量恢复增长。2020 量占汽车新车销售总量的比例由征求意见阶段 年，中国动力电池行业全年出货量保持增长态 的 25%下调至 20%。随着全球气候变化、能源 势，储能电池出货量快速增长，行业集中度进 危机和环境污染问题日益突出，绿色、节能、环 一步提升，未来行业发展空间仍较大。 保被高度重视，碳中和已成为全球共识，全球范 根据高工产研锂电研究所统计数据，2020 围内的交通电动化、电力能源清洁化正全面加 年中国锂电池出货量为 143GWh，同比增长 速，受益政策持续推动、技术进步、成本下降等 22.00%。其中，动力电池出货量为 80GWh，同 因素影响，锂电产业需求有望迎来快速增长。 比增长 12.70%。2020 年，中国储能电池市场出 目前新型冠状病毒肺炎疫情仍在影响全球 货量为 16.2GWh，同比增长 71%，主要系海外 经济，并对新能源产业链的生产运营带来冲击。 电力与通信储能市场快速增长所致。 若未来全球范围内疫情防控态势恶化、宏观经 从下游行业需求来看，2020 年，中国汽车 行业总体表现出了强大的发展韧性和内生动力。 2020 年一季度新冠肺炎疫情对汽车行业冲击较 大，但随着疫情逐步得以控制，汽车市场下半年 济或市场需求下滑，将影响整个新能源以及动 力电池行业的发展产生不利影响。 六、基础素质分析 全面复苏。根据中国汽车工业协会数据，2020 年 1. 产权状况 中 国新 能源 车销 量 136.70 万 辆 ，同 比增 长 截至 2021 年 3 月末，公司控股股东仍为瑞 10.90%， 电动化率从 2019 年的 4.70%提至 5.40%； 庭投资，直接持有公司 24.53%股权；公司实际 根据欧洲汽车制造商协会数据，2020 年欧洲 30 控制人仍为自然人曾毓群和李平。 国实现新能源乘用车注册量 136.40 万辆，同比 增长 143.80%，电动化率从 2019 年的 3.50%提 至 11.50%；根据美国汽车创新联盟数据，2020 年美国新能源轻型车实现销量 31.90 万辆，同比 持平， 电动化率从 2019 年的 1.90%提至 2020 年 的 2.20%。 从行业竞争状况来看，按照 SNE Research 统计，2020 年全球前十动力电池企业使用量占 比为 92.5%，市场集中度进一步提升，排名前三 名分别为宁德时代、LG 化学和松下电器。 从行业政策来看，2020 年 4 月，国家财政 www.lhratings.com 2. 企业规模及竞争力 公司作为全球领先的动力电池企业，规模 优势显著，具有完善的研发体系和前瞻性的技 术布局，综合竞争力很强。 公司是全球领先的动力电池企业。根据 SNE Research统计，公司2017－2020年动力电池 使用量连续四年排名全球第一。公司拥有业内 最广泛的客户基础，2020年工信部公布的新能 源车型有效目录共6800余款车型，由公司配套 动力电池的有3400余款车型，占比约50%，是配 8 跟踪评级报告 套车型最多的动力电池厂商。公司在供应链管 代新能源科技股份有限公司非公开发行股票的 理、成本控制、人才聚集、技术持续迭代、客户 批复》 （证监许可〔2020〕1268 号）核准，公司 服务等多方面拥有较强竞争力，并依据竞争优 非公开发行人民币普通股 122360248 股，募集 势相应进行商业模式创新，规模优势显著。 资金总额人民币 1969999.99 万元，扣除各项发 公司高度重视产品和技术工艺的研发，建 行费用实际募集资金净额为人民币 1961777.13 立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺 万元。上述资金到位情况已由致同会计师事务 制造等领域完善的研发体系，拥有电化学储能 所（特殊普通合伙）审验，并已于 2020 年 7 月 技术国家工程研究中心、福建省锂离子电池企 10 日出具“致同验字（2020）第 351ZC00213 业重点实验室、中国合格评定国家认可委员会 号”《验资报告》 。 （CNAS）认证的测试验证中心，设立了“福建 省院士专家工作站”“博士后科研工作站”。 截至2020年末，公司拥有研发技术人员 表 3 截至 2021 年 3 月末公司原扣除发行费用后募集 资金净额用途计划及使用情况（单位：亿元） 拟投入募集 资金净额 已投资 金额 宁德时代湖西锂离子电池扩建项目 40.00 22.51 内处于领先。截至2020年末，公司及其子公司共 江苏时代动力及储能锂离子电池研 发与生产项目（三期） 55.00 16.79 拥有2969项境内专利及348项境外专利，正在申 四川时代动力电池项目一期 30.00 8.72 请的境内和境外专利合计3454项。此外，公司在 电化学储能前沿技术储备研发项目 20.00 3.48 补充流动资金 51.18 49.97 合计 196.18 101.48 5592名。其中，拥有博士学历的127名，硕士学 项目名称 历的1382名，整体研发团队规模和实力在行业 建的21C创新实验室将对标国际一流实验室，研 究方向包括金属锂电池、全固态电池、钠离子电 资料来源：公司公告 池等下一代电池研发。 截至 2021 年 3 月末，公司原扣除发行费用 3. 企业信用记录 后募集资金净额已投资 101.48 亿元。根据公司 根据公司提供的中国人民银行企业信用报 2021 年 4 月 28 日发布的公告，公司拟变更部 告（中征码：3509000000356373） ，截至 2021 年 分募集资金用途，拟新增“江苏时代动力及储能 6 月 26 日，公司已结清及未结清信贷信息中， 锂离子电池研发与生产项目（四期） ”项目（以 无不良和关注类信贷记录，公司履约情况良好。 下简称“江苏时代四期” ）作为公司 2020 年度 截至 2021 年 6 月 21 日，联合资信未发现 非公开发行股票募集资金投资项目，项目总投 公司被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 资金额 116.5 亿元，其中拟使用募集资金 38 亿 元，上述拟使用的募集资金来自于公司 2020 年 度非公开发行股票的募集资金投资项目“江苏 跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员 时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目 未发生变化，目前公司高管及核心技术人员团 （三期）”（以下简称“江苏时代三期”）和 队稳定，主要管理制度连续，管理运作良好。 “四川时代动力电池项目一期”（以下简称 “四川时代一期”）的部分尚未使用募集资金， 八、重大事项 跟踪期内，公司完成定向增发，权益规模 大幅增长，抗风险能力显著提升；未来募投项 目实施有利于增强公司竞争优势，巩固行业地 位。 跟踪期内，经中国证监会《关于核准宁德时 www.lhratings.com 其中使用江苏时代三期 23 亿元募集资金、使用 四川时代一期 15 亿元募集资金。 本次发行募集资金均投向公司的主营业务， 项目的实施有助于公司巩固现有竞争优势，进 一步提升行业地位，保证公司的可持续发展。 本次发行后，公司所有者权益相应增加，资 9 跟踪评级报告 产结构更趋合理。 从收入结构来看，2020 年，公司动力电池 系统业务实现收入 394.26 亿元， 同比增长 2.18%， 九、经营分析 占营业收入的比重下降 5.92 个百分点至 78.35%。 1. 经营概况 2020 年，公司锂电池材料实现收入 34.29 亿元， 跟踪期内，公司生产经营规模持续扩大， 同比下降 20.35%，主要系疫情影响所致，占营 公司营业收入和利润总额保持增长态势；但受 业收入的比重下降 2.59 个百分点至 6.81%。 2020 动力电池市场价格下降影响，公司综合毛利率 年，随着锂电池成本的下降与循环寿命的提高， 进一步降低。2021 年一季度，受新能源汽车销 电力清洁化加速带来发电侧储能需求持续增长， 量增长和发电侧与电网侧的需求拉动，公司业 公司储能系统业务实现收入 19.43 亿元， 同比增 绩大幅增长。 长 2.19 倍，占营业收入比重上升 2.53 个百分点 2020 年，随着生产经营规模的持续扩大， 至 3.86%。公司其他业务收入主要来自废料处 公司在供应链管理、成本控制、市场开拓、技术 理、 材料销售、 技术许可及技术服务等，2020 年， 迭代、客户服务等方面的竞争优势逐渐凸显，公 公司其他业务收入为 55.21 亿元，同比增长 1.41 司实现营业收入 503.19 亿元，同比增长 9.90%； 倍，主要系公司定制化研发服务的订单增加，向 利润总额 69.83 亿元，同比增长 21.21%。 客户收取的研发费等增多所致，占营业收入的 比重上升 5.97 个百分点至 10.97%。 表4 项目 2018－2020 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 2018 年 2019 年 收入 占比 毛利率 动力电池系统 245.15 82.79 锂电池材料 38.61 储能系统 2020 年 收入 占比 毛利率 34.10 385.84 84.27 28.45 13.04 23.05 43.05 9.40 1.89 0.64 19.01 6.10 其他业务 10.46 3.53 40.45 合计 296.11 100.00 32.79 收入 占比 毛利率 394.26 78.35 26.56 24.40 34.29 6.81 20.45 1.33 37.87 19.43 3.86 36.03 22.89 5.00 45.65 55.21 10.97 38.01 457.88 100.00 29.06 503.19 100.00 27.76 资料来源：公司提供 从毛利率来看，在新能源汽车大规模推广 2021 年 1－3 月，随着疫情得到有效控制、 应用的行业趋势下，2020 年，公司综合毛利率 宏观经济恢复，新能源车销量同比大幅增长，同 为 27.76%，较上年下降 1.30 个百分点。具体来 时受益于发电侧与电网侧的需求拉动，公司前 看，公司动力电池系统业务毛利率较上年下降 期储能市场布局逐步落地，销量同比增加。公司 1.89 个百分点至 26.56%；锂电池材料毛利率较 实现营业收入 191.67 亿元， 同比增长 112.24%； 上年下降 3.95 个百分点至 20.45%；储能系统毛 营业利润率为 26.71%， 同比上升 2.22 个百分点； 利率较上年下降 1.84 个百分点至 36.03%；其他 利润总额 27.96 亿元，同比增长 154.84%。 业务毛利率较上年下降 7.64 个百分点至 38.01%。 从销售区域来看，2020 年，公司境内销售 2.动力电池业务 收入为 424.12 亿元，同比下降 3.14%，占营业 （1）生产情况 收入的比重为 84.29%；境外销售收入为 79.08 2020年，公司电池系统产能及产量延续增 亿元，同比增长 2.95 倍，主要系公司在海外市 长态势，产能利用率有所下降；公司继续深化 场赢得多个重点客户关键平台定点，811 体系产 与下游乘用车企业合作，同时加强商用车、船 品在海外实现大批量交付所致，境外销售收入 舶产品布局，新能源应用的立体服务网络逐渐 占营业收入的比重为 15.71%。 www.lhratings.com 10 跟踪评级报告 形成。 显化，对原材料采购规模总体稳定；公司采购 公司电池系统采用三元锂离子电池、磷酸 铁锂电池等路线，主要应用于下游新能源汽车、 集中度逐步降低，不存在对单一供应商过度依 赖的情况。 其他电动出行工具、储能系统等。2020 年，公 2020 年，公司动力电池采购模式未发生明 司动力电池生产模式无重大改变，公司依据客 显变化，上游供应商通常给予公司一定的支付 户按月提交的采购计划予以生产和交付，同时 账期。公司通过严格的评估和考核程序遴选合 综合考虑季节性销售特征安排生产。 格供应商，并通过技术合作、长期协议、合资合 截至 2020 年末，公司电池系统年产能为 69.10GWh，较上年增长 30.38%，主要系产能扩 作等方式与供应商紧密合作，以保证原料、设备 的技术先进性、可靠性以及成本竞争力。 张所致。 2020 年， 公司电池系统产量 51.71GWh， 2020 年，动力电池系统直接原材料成本为 较上年增长 9.42%，产能利用率为 74.83%，较 257.39 亿元，占营业成本的比重为 78.17%。从 上年下降 14.34 个百分点。 原材料采购总额看，2020 年，受新冠肺炎疫情 影响，公司对正极材料、石墨和隔膜等部分原材 表5 2018－2020 年公司电池系统产能、产量与产能 料的采购金额略有下降，总体变化不大。 利用率情况 项目 2018 年 2019 年 2020 年 产能（GWh） 27.72 53.00 69.10 产量（GWh） 26.02 47.26 51.71 原材料 产能利用率（%） 93.87 89.17 74.83 正极材料 61.46 103.77 97.06 石墨 12.10 22.39 20.79 隔膜 8.52 13.53 12.08 电解液 7.97 14.15 15.14 的战略合作，持续强化在有关细分市场领域的 外壳/顶盖 11.10 18.06 18.12 优势，为战略客户提供具有竞争力的差异化产 资料来源：公司提供 资料来源：公司提供 在乘用车领域，公司继续深化与关键客户 表6 2018－2020 年公司电池系统主要原材料采购金 额（单位：亿元） 2018年 2019年 2020年 品；海外市场赢得多个重点客户关键平台定点， 811 体系产品在海外实现大批量交付，陆续得到 海外主流汽车企业的认可，进一步巩固长期合 作伙伴关系。 2020 年，公司原材料采购结算方式未发生 变化。从采购集中度来看，2020 年，公司从前 五大供应商采购总额为 79.76 亿元，较上年下降 在商用车领域，公司进一步完善国内外商 5.56%，占当期采购总额的比重由上年的 19.33% 用车电池产品布局，客车、轻型物流车电池装车 下降至 18.87%，原材料采购集中度有所下降。 电量市占率继续提升，两轮电池出货快速增长 并通过换电、共享方式推动两轮锂电渗透率提 升，重卡和工程机械业务的快速换电等新应用 表7 2018－2020 年公司前五大供应商情况 （单位：亿元、%） 年份 供应商 采购金额 采购额占比 模式落地与传统充电模式形成相互补充，并与 供应商一 17.31 6.85 下游合作方启动“电动化+智能化”生态建设。 供应商二 12.66 5.01 供应商三 10.19 4.03 供应商四 8.62 3.41 供应商五 7.15 2.83 55.93 22.13 供应商一 20.64 4.72 供应商二 18.08 4.14 供应商三 17.66 4.04 2020 年，电动船舶产品通过中国船级社 CCS 新 2018 年 标准首家认证，全球电量最大的纯电动邮轮 “长江山峡 1 号”顺利下水，标志着公司新能 合计 源应用的立体服务网络逐渐形成。 （2）采购情况 2020年，公司动力电池采购模式未发生明 www.lhratings.com 2019 年 11 跟踪评级报告 供应商四 14.55 3.33 呈下降趋势。2020 年，公司向前五大客户销售 供应商五 13.53 3.10 金额为 149.47 亿元，占当期公司营业收入的比 84.45 19.33 例为 29.70%，较上年下降 12.17 个百分点，主 供应商一 28.38 6.71 供应商二 17.29 4.09 供应商三 13.78 3.26 供应商四 10.51 2.49 供应商五 9.80 2.32 79.76 18.86 合计 2020 年 合计 注：本表为公司合并范围内供应商情况，不仅包括动力电池业务 资料来源：公司提供 （3）销售情况 2020 年，新能源汽车行业受新冠肺炎疫情 要系公司对北汽新能源汽车股份有限公司和浙 江吉利控股集团有限公司供货量减少所致。 表9 2018－2020 年公司电池系统销售前五大客户情 况（单位：亿元、%） 年份 销售客户 销售金额 客户一 32.49 10.97 客户二 29.57 9.99 客户三 25.66 8.66 客户四 21.43 7.24 客户五 16.22 5.48 125.37 42.34 2018 年 冲击产销量增速放缓，公司电池系统销量增长 但增速有所下降；随着公司业务拓展，客户集 合计 占营业收入比重 中度呈下降趋势；同时应关注动力电池价格持 客户一 58.56 12.79 续下降对公司经营产生的影响。 客户二 40.17 8.77 客户三 35.85 7.83 客户四 35.60 7.77 客户五 21.57 4.71 191.75 41.87 2020年，公司电池系统销售模式未发生重 2019 年 大变化。在货款回收方面，公司采用传统汽车零 部件行业的一般回款流程，给予下游汽车主机 合计 生产企业一定的回款账期，待回款期满后采用 客户一 42.50 8.45 承兑汇票进行结算。 客户二 38.11 7.57 客户三 27.14 5.39 客户四 24.60 4.89 客户五 17.12 3.40 149.46 29.70 2020年，公司电池系统销量为46.84GWh， 2020 年 较上年增长14.36%，但增速有所下降，主要系 新能源汽车行业受新冠肺炎疫情冲击产销量增 速放缓所致；公司电池系统产销率为90.58%， 较上年上升3.91个百分点。 从销售均价看，2020 年，公司锂电池销售 均价有所下降，主要系技术进步、产业链成熟等 因素推动动力电池成本下降，同时新能源汽车 补贴退坡、市场竞争激烈、新能源车大规模推广 应用的行业趋势引导价格下降所致。 2018 年 资料来源：公司提供 3. 锂电池材料及储能系统 2020 年，公司锂电池材料业务增长较快， 对公司营业收入形成一定补充；公司前期储能 市场布局逐步落地，销售收入大幅增长。 锂电池材料方面，公司主要应用电池回收 技术生产锂电池材料，主要产品是三元前驱体， 表8 2018－2020年公司电池系统生产销售和价格情况 项目 合计 其生产流程分为废旧电池前处理工艺、湿法处 2019 年 2020 年 理工艺以及前驱体合成工艺三阶段。受益于公 产量（GWh） 26.02 47.26 51.71 司动力电池产销量增长带动的相关原材料需求 销量（GWh） 21.31 40.96 46.84 增加，同时公司锂电池材料新建产能逐步释放， 产销率（%） 81.90 86.67 90.58 2020 年，锂电池材料产量为 65671.45 吨，较上 销售均价（元/Wh） 1.15 0.94 0.88 年增长 47.53%；销量为 68572.30 吨，较上年下 资料来源：公司提供 降 27.01%；产销率为 104.42%。2019 年产销率 从客户集中度看，随着公司业务拓展及下 很高主要系外购锂电池材料销量占比高所致。 游整车厂拓展电池供货渠道，下游客户集中度 www.lhratings.com 12 跟踪评级报告 表 10 2018－2020 年公司锂电池材料经营情况 5.经营效率 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2020年，公司经营效率有所下降。 产量（吨） 30448.98 44514.16 65671.45 2020年， 公司销售债权周转次数由上年2.70 销量（吨） 51202.86 93946.99 68572.30 产销率（%） 次下降至2.57次；存货周转次数由上年3.50次下 168.16 211.05 104.42 资料来源：公司提供 公司储能系统产品包括电芯、模组/电箱和 电池柜等，可用于发电、输配电和用电领域，涵 盖太阳能或风能发电储能配套、工业企业储能、 商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基 站后备电池、家用储能等。2020 年，公司前期 储能市场布局逐步落地，全年实现储能系统销 售收入 19.434 亿元，同比增长 218.56%。在储 能市场快速启动的背景下，公司持续加强研发 降至2.94次；总资产周转次数由上年0.52次下降 至0.39次。 6. 未来发展 公司已依据自身实际的业务特点、运营模 式等情况，设定了明确的发展目标，随着相关 计划的推行，公司竞争力有望进一步提高。 2020 年，公司明确了三大战略发展方向及 四大创新体系，三大战略发展方向包括：坚持 “以可再生能源和储能为核心的固定式化石能 投入，基于长寿命电芯技术、液冷 CTP 电箱技 源替代、以动力电池为核心的移动式化石能源 术，推出了户外系统 Ener One 产品，实现了在 替代、以电动化+智能化为核心的应用场景”， 海外市场从提供部件到提供电池系统的转型。 并以此为基础持续推进构建四大创新体系：一 4. 在建工程 公司在建项目投资规模较大，给公司带来 是深入材料微观机理，开发高性能材料的材料 了较大的资金支出压力；动力锂电池全行业存 统优化实现系统能耗降低、效率提高、成本降低 在整体产能规模扩张迅速、电动汽车市场景气 的系统结构创新；三是致力于打造灵活、高效、 度受政策导向作用明显、技术革新较快等特征， 低成本、高质量、自升级的极限制造创新；四是 公司在建产能消化能力有待观察。 打通从原材料、电池制造、运营服务、材料回收 公司在建工程主要用于扩大产能，截至 体系创新；二是通过 CTP、CTC 等方式通过系 全产业链环节的商业模式创新。 2020 年 末 ， 公 司 重 大 在 建 项 目 计 划 总 投 资 2021 年，公司将坚持“三大发展方向”， 492.23 亿元，尚需投资规模为 344.68 亿元，公 加快国内外市场的拓展，对内秉承“四大创新” 司后续资本支出规模大。 理念，拓展创新范围，优化业务流程，加快研发 表 11 截至 2020 年末公司重大在建项目情况 （单位：亿元、%） 累计投入 占预算比例 剩余 投资 预计完工 时间 步伐和商业模式创新落地，对外继续坚持“以 客户为中心”的服务理念，提升客户满意度；持 续提升管理水平、加大成本管控力度、坚持拓展 项目 项目 预算 宁德时代湖西锂离子动 力电池生产基地项目 98.60 46.55 52.70 2023 年 宁德时代湖西锂离子电 池扩建项目 56.18 40.29 33.55 2022 年 江苏时代溧阳园区项目 三期 74.00 47.23 39.05 2022 年 1. 湖南邦普五期项目 26.00 66.79 8.63 2022 年 公司2020年度合并财务报表已经致同会计 时代一汽动力电池项目 44.00 23.55 33.64 2024 年 师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论为标 四川时代动力电池项目 一期 49.00 14.82 41.74 2025 年 准无保留审计意见。2021年一季度财务报表未 欧洲生产研发基地项目 144.45 6.28 135.38 2026 年 经审计。公司财务报表按照财政部颁布的《企业 合计 492.23 -- 344.68 会计准则》及其应用指南、解释及其他有关规定 注：上表中部分合计数与各项加总之和存在尾差，系四舍五入所致 资料来源：公司提供 www.lhratings.com 全球供应链布局、推动智能制造与可持续发展。 十、财务分析 财务概况 编制。 13 跟踪评级报告 从合并范围变化来看，2020 年，公司新增 112.94亿元，较上年末增长35.44%，主要系2020 9 家子公司，截至 2020 年末，公司纳入合并范 年下半年市场回暖，销售同比增长所致。按组合 围的子公司共 56 家。公司业务发展较快，经营 计提坏账准备的应收账款中账龄1年以内（含1 规模快速扩大，但公司主营业务未发生变化，整 年）的占96.04%。公司应收账款累计计提坏账 体财务数据可比性尚可。 4.29亿元；应收账款前五大欠款方合计金额为 截至 2020 年末， 公司合并资产总额 1566.18 56.33亿元，占比为48.06%。 亿元，所有者权益 691.95 亿元（含少数股东权 截至2020年末，公司存货132.25亿元，较上 益 49.87 亿元） 。2020 年，公司实现营业收入 年末增长15.19%，主要系经营规模扩大所致。 503.19 亿元，利润总额 69.83 亿元。 存货主要由库存商品（占33.59%） 、发出商品（占 截至 2021 年 3 月末，公司合并资产总额 1733.29 亿元，所有者权益 713.41 亿元（含少数 27.79%）和原材料（占16.98%）构成，累计计 提跌价准备15.66亿元，计提比例为10.59%。 股东权益 56.97 亿元） 。2021 年 1－3 月，公司 （2）非流动资产 实现营业收入 191.67 亿元，利润总额 27.96 亿 截至2020年末，公司非流动资产437.53亿元， 元。 较上年末增长47.53%，公司非流动资产主要由 长 期 股 权 投 资 （ 占11.00%）、 固 定 资 产 （占 2. 资产质量 截至2020年末，公司资产规模较上年末大 幅增长，仍以流动资产为主；货币资金充裕，整 体资产质量较好。 44.85%） 、在建工程（占13.14%）、无形资产（占 5.75%） 、递延所得税资产（占7.24%）和其他非 流动资产（占11.43%）构成。 截至2020年末，公司固定资产196.22亿元， 截至2020年末，公司合并资产总额1566.18 较上年末增长12.66%。固定资产主要由房屋及 亿元，较上年末增长54.53%。其中，流动资产占 建筑物（占39.20%）和机器设备（占58.47%） 72.06%，非流动资产占27.94%。公司资产以流 构成，累计计提折旧119.21亿元；固定资产成新 动资产为主，资产结构较上年末变化不大。 率61.26%。 （1）流动资产 截至2020年末，公司流动资产1128.65亿元， 较上年末增长57.42%，主要系货币资金增加所 截至2020年末，公司在建工程57.50亿元， 较上年末增长188.02%，主要系新增产能增加投 资所致。 致。公司流动资产主要由货币资金（占60.62%） 、 截至2020年末，公司无形资产25.18亿元， 应收票据（占8.75%）、应收账款（占10.01%） 较上年末增长9.37%。公司无形资产主要为土地 和存货（占11.72%）构成。 使用权（占91.52%） ，累计摊销5.42亿元。 截至2020年末，公司货币资金684.24亿元， 截至2020年末，公司递延所得税资产31.67 较上年末增长112.04%，主要系公司非公开发行 亿元，较上年末增长52.32%，主要系可抵扣暂 股票及发行债券等进行融资所致。货币资金中 时性差异增加所致。 有49.92亿元受限资金，受限比例为7.30%，主要 为各类保证金和定期存款等。 截至2020年末，公司应收票据98.77亿元， 较上年末增长2.35%，较上年末变化不大。 截至2020年末，公司应收账款账面价值为 www.lhratings.com 截至2020年末，公司其他非流动资产50.03 亿元，较上年末增长122.48%，主要系公司为新 增产能增加投资，预付工程设备款增加所致。 截至2020年末，公司受限资产99.49亿元， 受限资产占总资产比重为6.35%，受限比例较低。 14 跟踪评级报告 表 12 截至 2020 年末公司受限资产情况（单位：亿元、%） 项目 期末账面价值 受限比例 受限原因 货币资金 49.92 7.30 银行借款的质押存单及保证金；开具银行承兑汇票、保函、信用证的保证金；定期存款； 实际利率法计提的银行存款的利息及其他 应收票据 1.31 1.32 已质押但尚未到期的应收票据 存货 6.21 4.70 以仓单质押给银行取得借款 固定资产 29.15 14.86 以机器设备及房屋建筑物作为抵押取得银行综合授信及借款 无形资产 5.82 23.11 以土地使用权作为抵押取得银行综合授信及借款 交易性金融 资产 4.80 0.15 开具银行承兑汇票保证金及借款 在建工程 2.28 3.97 以在建工程作为抵押物向银行取得借款 合计 99.49 6.35 -- 注：占比为占各科目的比重，合计占比为占总资产的比重 资料来源：公司审计报告 62.89%，非流动负债占37.11%。公司负债以流 截 至 2021 年 3 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 动负债为主且非流动负债占比上升较快。 1733.29亿元，较上年末增长10.67%。其中，流 截至2020年末，公司流动负债549.77亿元， 动资产占69.59%，非流动资产占30.41%。公司 较上年末增长20.54%，主要系短期借款和应付 资产结构较上年末变化不大。 账款增加所致。公司流动负债主要由短期借款 3. 资本结构 （1）所有者权益 跟踪期内，公司完成定向增发，所有者权 益大幅增长，抗风险能力显著提升。 截至2020年末，公司所有者权益691.95亿元， 较上年末增长64.02%，主要系公司非公开发行 股票所致。其中，归属于母公司所有者权益占比 为92.79%，少数股东权益占比为7.21%。在归属 于母公司所有者权益中，实收资本、资本公积、 其 他 综 合收 益 和未 分 配利 润 分 别占 3.37%、 60.21%、1.63%和26.94%，所有者权益结构稳定 性高。 截至2021年3月末，公司所有者权益713.41 亿元，较上年末增长3.10%，所有者权益结构较 上年末变化不大。 （2）负债 跟踪期内，由于公司业务快速发展，产能 规模不断扩大，公司新增借款大幅增长，非流 动负债占比上升；同时，公司完成定向增发，财 务结构优化，负债率下降，债务负担处于合理 水平。 截至2020年末，公司负债总额874.24亿元， 较上年末增长47.76%，主要系公司银行借款增 加并发行债券融资所致。其中，流动负债占 www.lhratings.com （占11.52%） 、应付票据（占28.44%）、应付账 款（占28.44%）、其他应付款（占8.02%）和合 同负债（占12.51%）构成。 截至2020年末，公司短期借款63.35亿元， 较上年末增长198.03%，主要系营运资金需求增 加所致。其中，信用借款37.20亿元（占58.72%） ， 质押借款14.21亿元（占22.43%） 。 截至2020年末，公司应付票据156.37亿元， 较上年末下降10.24%，主要系公司按期偿还已 到期应付票据所致。 截至2020年末，公司应付账款156.35亿元， 较上年末增长46.23%，主要系2020年下半年市 场回暖，公司采购量增加所致，主要为应付货款 109.78亿元和应付工程设备款46.57亿元。 截至2020年末，公司其他应付款44.08亿元， 较上年末下降16.81%，主要为其他往来款16.43 亿元、套期工具保证金10.27亿元和预提运费、 水电费等10.03亿元。 截至2020年末，公司调整会计确认准则，将 因转让商品而预先收取客户的合同对价从“预 收账款”项目变更为“合同负债”项目列报，新 增合同负债68.75亿元。 截至2020年末，公司非流动负债324.47亿元， 较上年末增长139.34%，主要系应付债券增加所 15 跟踪评级报告 致。公司非流动负债主要由长期借款（占 其中，短期债务233.21亿元，较上年末增长 18.70%） 、应付债券（占44.33%）、预计负债（占 11.53%，主要系短期借款增加所致；长期债务 20.95%）和递延收益（占12.08%）构成。 216.44亿元，较上年末增长193.98%，主要系公 截至2020年末，公司长期借款60.68亿元， 司发行债券融资所致。从债务指标来看，截至 较上年末增长21.84%；长期借款主要由抵押借 2020年末，公司资产负债率、全部债务资本化比 款（占39.27%） 、信用借款（占33.59%）和保证 率和长期债务资本化比率分别为55.82%、39.39% 借款（占16.95%）构成。长期借款期限结构如下 和23.83%，较上年末分别下降2.56个百分点、下 表所示，到期期限分布较为均匀，集中偿付压力 降0.74个百分点和上升8.97个百分点。 一般。 截至2021年3月末，公司全部债务535.69亿 元，较上年末增长19.13%，主要系应付票据增 表 13 截至 2020 年末公司长期借款期限结构 （单位：万元、%） 项目 金额 占比 加所致，短期债务占比较上年末上升6.07个百分 点。截至2021年3月末，公司资产负债率、全部 债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 1~2 年（含 2 年） 46515.13 6.55 2~3 年（含 3 年） 252887.99 35.62 3~4 年（含 4 年） 234587.01 33.05 4~5 年（含 5 年） 38037.01 5.36 5 年以上 137872.30 19.42 4. 合计 709899.44 100.00 2020 年，公司收入及利润规模延续增长态 注：数据差异说明：该表格长期借款期限结构以最终还款日为依据 划分，以最终还款日为依据划分的一年内到期长期借款金额为2.29 亿元，长期借款总额=70.99+2.29=73.28亿元；2020年报中长期借款 58.84%、42.89%和24.01%，较上年末分别上升 3.02个百分点、3.50个百分点和0.18个百分点。 盈利能力 势，费用控制能力相对稳定，整体盈利能力变 化不大。 的划分依据是以每笔借款具体还本进度划分，资产负债表长期借 随着生产经营规模的持续扩大，公司在供 款金额为60.68亿元，一年内到期的长期借款金额为12.60亿元，长 应链管理、成本控制、市场开拓、技术迭代、客 期借款总额=60.68+12.60=73.28亿元。 资料来源：公司提供 户服务等方面的竞争优势逐渐凸显。2020 年， 公司实现营业收入 503.19 亿元， 同比增长 9.90%； 截至2020年末，公司应付债券143.82亿元， 较上年末增长853.52%，主要系公司发行30亿元 公司债券和15亿美元境外债券所致。 截至2020年末，公司预计负债67.98亿元， 利润总额为 69.83 亿元，同比增长 21.21%。 2020 年， 公司期间费用总额为 68.42 亿元， 同比增长 10.35%，主要系研发费用增加所致。 从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用 较上年末增长28.51%，主要为售后综合服务费 和财务费用占比分别为 32.40%、25.84%、52.17% 39.30亿元和销售返利28.68亿元。 和-10.42%，以研发费用为主。其中，销售费用 截至2020年末，公司递延收益39.19亿元， 为 22.17 亿元，同比增长 2.79%，变化不大；管 较上年末增长381.89%，系政府补助增加所致， 理费用为 17.68 亿元，同比下降 3.52%；研发费 主要包括子公司时代吉利动力电池有限公司收 用为 35.69 亿元，同比增长 19.29%，主要系公 到产业扶持资金20.00亿元、江苏时代新能源科 司持续加大研发力度，优化产品结构所致；财务 技有限公司收到补助款7.27亿元等。 费用为-7.13 亿元，主要系公司现金管理效益较 截至2020年末，公司全部债务449.65亿元， 高，利息收入规模较大（2020 年为 14.95 亿元） 较上年末增长59.04%，主要系短期借款和应付 所致。2020 年，公司期间费用率3为 13.60%，较 债券增加所致。债务结构方面，短期债务占 上年变化不大。 51.86%，长期债务占48.14%，结构相对均衡。 2020 年，公司投资收益为-1.18 亿元，对营 3 期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业收入 www.lhratings.com 16 跟踪评级报告 业利润影响不大；其他收益为 11.36 亿元，同比 要系本期非公开发行股票及发行债券融资所致； 增长 75.74%，主要为项目政府补助，其他收益 筹资活动现金流出 57.55 亿元，同比增长 81.84%， 占营业利润比重为 16.32%。 主要系偿还债务所致。2020 年，公司筹资活动 从盈利指标看，2020 年，公司总资本收益 现金净流入 374.31 亿元，同比增长 798.00%。 率和净资产收益率分别为 5.91%和 8.82%，同比 2020 年 1－3 月，公司经营活动现金净流 分别下降 1.62 个百分点和 3.06 个百分点。 2021 年 1－3 月，随着疫情得到有效控制、 入 109.67 亿元，投资活动现金净流出 88.13 亿 元，筹资活动现金净流入 2.47 亿元。 宏观经济恢复，新能源车销量同比大幅增长，同 偿债能力 时受益于发电侧与电网侧的需求拉动，公司前 6. 期储能市场布局逐步落地，销量同比增长显著。 跟踪期内，公司完成定向增发，所有者权 公 司实 现营 业收 入 191.67 亿 元 ，同 比增 长 益及货币资金规模大幅增加，偿债能力显著提 112.24%；营业利润率为 26.71%，同比增长 2.22 升，同时考虑到公司在行业地位、经营规模、技 个百分点；利润总额为 27.96 亿元，同比增长 术水平、融资渠道畅通等方面的优势，公司整 154.84%。 体偿债能力极强。 从短期偿债能力指标看，截至 2020 年末， 5. 现金流分析 公司流动比率与速动比率分别由上年末的 2020年，公司经营活动现金流继续维持大 157.20%和 132.03%上升至 205.29%和 181.24%， 规模净流入状态，经营获现能力良好，经营活 流动资产对流动负债的保障程度很高。2020 年， 动净现金流可覆盖当期投资支出需求。考虑公 公司经营现金流动负债比率为 33.52%，较上年 司现有在建项目后续投资支出较大，公司存在 上升 3.98 个百分点。截至 2020 年末，公司现金 较大的对外融资需求。 短期债务比由上年末的 2.07 倍上升至 3.50 倍， 从经营活动来看，2020 年，公司经营活动 现金流入 605.52 亿元，同比增长 7.54%，主要 现金类资产对短期债务的保障程度很高。整体 看，公司短期债务偿债能力很强。 系销售收入和收到补助款增加所致；经营活动 从长期偿债能力指标看，2020 年，公司 现金流出 421.22 亿元，同比下降 1.67%。2020 EBITDA 为 124.91 亿元，同比增长 19.43%。从 年，公司经营活动现金净流入 184.30 亿元，同 构成看， 公司 EBITDA 主要由折旧 （占 36.64%） 、 比增长 36.80%。2020 年，公司现金收入比为 计入财务费用的利息支出（占 5.13%） 、利润总 107.32%，同比下降 6.57 个百分点，收入实现质 额（占 55.90%）构成。2020 年，公司 EBITDA 量有所下降。 利息倍数由上年的 34.17 倍下降至 19.08 倍， 从投资活动来看，2020 年，公司投资活动 EBITDA 对利息的覆盖程度很高；全部债务 现金流入 28.05 亿元，同比下降 81.91%，主要 /EBITDA 由上年的 2.70 倍上升至 3.60 倍， 系收回理财产品等投资规模下降所致；投资活 EBITDA 对全部债务的覆盖程度较高。整体看， 动现金流出 178.57 亿元，同比增长 30.83%，主 公司长期债务偿债能力很强。 要系公司加大产能建设投资及股权投资所致。 截至 2020 年末，公司对外担保余额为 2020 年， 公司投资活动现金净流出 150.52 亿元， 22854.00 万元，占公司 2020 年末净资产的比重 由净流入转为净流出。 极低，不会影响公司正常运营。 2020 年，公司筹资活动前现金流量净额为 33.77 亿元，同比下降 77.97%。 从筹资活动来看，2020 年，公司筹资活动 现金流入 109.67 亿元，同比增长 488.92%，主 www.lhratings.com 截至 2020 年末，公司取得银行授信额度 1491.93 亿元，已使用额度为 481.73 亿元，公司 间接融资渠道通畅，同时公司为上市公司，具备 直接融资渠道。 17 跟踪评级报告 2020 年，公司无重大诉讼仲裁事项，未达 到重大诉讼仲裁披露标准的其他诉讼仲裁案件 元，全部债务资本化比率 26.59%，母公司债务 负担较轻。 涉案总金额为 45515.69 万元（其中公司作为原 2020 年，母公司营业收入为 421.15 亿元， 告/申请人的涉案总金额为 45108.82 万元） 。截 利润总额为 39.96 亿元。同期，母公司投资收益 2020 年末，前述案件尚未结案的涉案总金额为 为-2.72 亿元。 25554.91 万元，该诉讼仲裁事项不会对公司的 现金流方面，2020 年，公司母公司经营活 财务状况和持续经营能力构成重大不利影响。 动现金流净额为 105.57 亿元，投资活动现金流 净额为-82.19 亿元，筹资活动现金流净额为 7. 母公司财务分析 225.84 亿元。 公司本部资产及权益规模较大，资产结构 以流动资产为主，债务负担处于合理水平，货 币资金充裕；公司本部收入规模较大，利润主 要来自经营所得，经营活动现金流状况良好。 截至 2020 年末，母公司资产总额 1218.21 亿元，较上年末增长 41.90%，主要系货币资金 增加所致。其中，流动资产 893.83 亿元（占 73.37%） ，非流动资产 324.38 亿元（占 26.63%） 。 从构成看，流动资产主要由货币资金（占 56.18%） 、应收票据（占 10.53%） 、应收账款（占 11.29%）、其他应收款（占 7.03%）和存货（占 9.99%）构成，截至 2020 年末，母公司货币资 金为 502.12 亿元；非流动资产主要由长期股权 投资（占 46.70%） 、固定资产（占 29.56%）、在 十一、存续期内债券偿还能力分析 截至2021年3月末，公司对存续债券的偿付 能力极强。 截 至 2021 年 3 月 末 ，“ 19CATL01” 和 “20CATL01”债券余额合计为45.00亿元。其中 一年内到期的应付债券本金合计0.00亿元。截至 2021年3月末，公司现金类资产为828.99亿元， 为公司待偿债券余额（45.00亿元）的18.42倍。 2020年，公司经营活动现金流入量、经营活动现 金流净额和EBITDA分别为605.52亿元、184.30 亿元和124.91元，为公司待偿债券余额（45.00亿 元）的13.46倍、4.10倍和2.78倍。 表 14 公司存续债券保障情况 建工程（占 6.60%）和递延所得税资产（占 7.60%） 项 目 构成。 截至 2020 年末，母公司所有者权益为 624.26 亿元，较上年末增长 62.82%，主要系非 公开发行股票所致。 截至 2020 年末，母公司负债总额 593.95 亿 元，较上年末增长 25.02%。其中，流动负债 442.98 亿元（占 74.58%） ，非流动负债 150.97 亿元（占 25.42%） 。从构成看，流动负债主要由 应付票据（占 28.95%） 、应付账款（占 34.66%） 、 其他应付款（占 8.78%）、应付职工薪酬（占 5.39%）和合同负债（占 15.42%）构成；非流动 负债主要由长期借款（占 23.80%）、应付债券 （占 30.55%）和预计负债（占 43.83%）构成。 截至 2020 年末， 母公司资产负债率为 48.76%， 较上年末下降 6.58 个百分点。 指标值 本年度剩余应到期债券金额（亿元） 0.00 未来待偿债券本金余额（亿元） 45.00 现金类资产/本年度剩余到期债券金额（倍） -- 经营活动现金流入量/未来待偿债券本金余额（倍） 13.46 经营活动现金流净额/未来待偿债券本金余额（倍） 4.10 EBITDA/未来待偿债券本金余额（倍） 2.78 注：1. 本年度剩余到期债券金额=本年度应到期债券金额-本年度已兑付债 券金额；2. 现金类资产使用最新一期财务数据（2021 年 3 月末） ，未剔除 受限资金；3. 经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额、EBITDA 均 采用 2020 年度数据 资料来源：联合资信根据公司年报、最新财务报表及公开资料整理 十二、结论 综合评估，联合资信确定维持公司的主体 长 期 信 用 等 级 为 AAA ， 维 持 “19CATL01” “20CATL01”的信用等级为AAA，评级展望为 稳定。 截至 2020 年末，母公司全部债务 226.07 亿 www.lhratings.com 18 跟踪评级报告 附件 1-1 截至 2021 年 3 月末宁德时代新能源科技股份有限公司 股权结构图 资料来源：公司提供 附件 1-2 截至 2021 年 3 月末宁德时代新能源科技股份有限公司 组织架构图 股东大会 战略委员会 监事会 提名委员会 董事会 薪酬与考核委员会 董事会办公室 审计委员会 总经理 研 发 中 心 企 业 策 划 部 企 业 公 共 事 务 部 流 程 与 IT 市 场 中 心 供 应 链 与 运 营 中 心 部 质 量 部 职 业 健 康 与 安 全 部 内 部 服 务 部 综 合 管 理 部 财 经 部 人 力 资 源 部 分 支 机 构 审 计 部 资料来源：公司提供 www.lhratings.com 19 跟踪评级报告 附件 1-3 截至 2020 年末宁德时代新能源科技股份有限公司子公司情况 序 号 子公司名称 主要经营地 注册地 业务性质 1 青海时代新能源科技有限公司（注 1） 西宁市 西宁市 2 宁德时代锂动力有限公司（注 1） 宁德市 3 广东邦普循环科技有限公司 4 持股比例（%） 取得方式 直接 间接 制造业 68.75 -- 设立 宁德市 制造业 54.55 -- 设立 佛山市 佛山市 制造业 52.88 -- 非同一控制下合并 湖南邦普循环科技有限公司 长沙市 长沙市 制造业 -- 100.00 非同一控制下合并 5 湖南邦普汽车循环有限公司 长沙市 长沙市 制造业 -- 100.00 非同一控制下合并 6 佛山三水邦普资源循环有限公司 佛山市 佛山市 贸易 -- 100.00 非同一控制下合并 7 香港邦普循环科技有限公司 香港 香港 贸易、投资 -- 100.00 非同一控制下合并 8 德国时代新能源科技有限公司 德国 德国 研发、销售 100.00 -- 非同一控制下合并 9 北京锂时代新能源科技有限公司 北京市 北京市 销售 100.00 -- 设立 10 江苏时代新能源科技有限公司 江苏溧阳 江苏溧阳 制造业 100.00 -- 设立 11 香港时代新能源科技有限公司 香港 香港 投资 100.00 -- 设立 12 屏南时代新材料技术有限公司 宁德市 宁德市 制造业 100.00 -- 设立 13 宁德时代新能源供应链管理有限公司 宁德市 宁德市 服务业 100.00 -- 设立 14 宁德润源电能技术有限公司 宁德市 宁德市 服务业 100.00 -- 设立 15 宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司 宁波市 宁波市 投资 100.00 -- 设立 16 时代上汽动力电池有限公司 溧阳市 溧阳市 制造业 51.00 -- 设立 17 法国时代新能源科技有限公司 法国 法国 销售、研发 -- 100.00 设立 18 东莞市润源新能源科技有限公司 东莞 东莞 服务业 100.00 -- 设立 19 加拿大时代新能源科技有限公司 加拿大 加拿大 投资 -- 100.00 设立 20 美国时代新能源科技有限公司 美国 美国 销售、研发 -- 100.00 设立 21 日本时代新能源科技株式会社 日本 日本 销售、研发 -- 100.00 设立 22 东风时代(武汉)电池系统有限公司 武汉市 武汉市 制造业 50.00 -- 设立 23 宁德润和实业有限公司 宁德市 宁德市 服务业 100.00 -- 设立 24 广州春和润合汽车销售有限公司 广州市 广州市 贸易 -- 100.00 设立 25 深圳春和润合汽车销售有限公司 深圳市 深圳市 贸易 -- 100.00 设立 26 广州春和润声汽车销售有限公司 广州市 广州市 贸易 -- 100.00 设立 27 香港时代新能源矿业科技有限公司 香港 香港 贸易 -- 100.00 非同一控制下合并 28 时代新能源矿业工程有限公司 香港 香港 贸易 -- 100.00 非同一控制下合并 29 时代新能源矿业第一有限公司 香港 香港 贸易 -- 100.00 非同一控制下合并 30 时代新能源矿业第二有限公司 香港 香港 贸易 -- 100.00 非同一控制下合并 31 卢森堡时代新能源科技有限公司 卢森堡 卢森堡 投资 -- 100.00 非同一控制下合并 32 德国时代新能源科技（图林根）有限公司 德国 德国 制造业 -- 100.00 设立 33 时代广汽动力电池有限公司 广州市 广州市 制造业 51.00 -- 设立 34 宁德邦普循环科技有限公司 宁德 宁德 制造业 -- 100.00 设立 35 宁德安普环保科技有限公司 宁德 宁德 制造业 -- 100.00 设立 36 香港邦普资源循环科技有限公司 香港 香港 贸易 -- 100.00 设立 37 宁波邦普循环科技有限公司 宁波 宁波 贸易 -- 100.00 设立 38 香港邦普时代新能源有限公司 香港 香港 贸易、投资 -- 100.00 设立 39 宁波邦普时代新能源有限公司 宁波 宁波 贸易、投资 49.00 51.00 设立 40 印尼普青循环科技有限公司 印度尼西亚 印度尼西亚 制造业 -- 70.00 设立 41 宁德时代科士达科技有限公司 宁德市 宁德市 制造业 51.00 -- 设立 42 四川时代新能源科技有限公司 宜宾市 宜宾市 制造业 100.00 -- 设立 43 宁德时代融资租赁有限公司 宁德市 宁德市 租赁业 75.00 25.00 设立 www.lhratings.com 20 跟踪评级报告 44 龙岩思康新材料有限公司 龙岩市 龙岩市 制造业 51.00 -- 非同一控制下合并 45 时代思康新材料有限公司 龙岩市 龙岩市 制造业 -- 100.00 设立 46 时代一汽动力电池有限公司 宁德市 宁德市 制造业 51.00 -- 设立 47 时代吉利动力电池有限公司 杭州市 杭州市 制造业 51.00 -- 设立 48 福建闽东时代乡村投资发展合伙企业（有限合 伙） 宁德市 宁德市 投资 49.90 0.10 设立 49 宁德润康科技有限公司 宁德市 宁德市 制造业 100.00 -- 设立 时代瑞鼎发展有限公司 英属维尔京 群岛 英属维尔京 群岛 服务业 -- 100.00 设立 51 厦门时代思康新能源研究院有限公司 厦门 厦门 销售，研发 35.00 65.00 设立 52 宁德时代新能源产业投资有限公司 宁德市 宁德市 投资 100.00 -- 设立 53 CATLUSINC 美国 美国 制造业 -- 100.00 设立 54 ContemporaryAmperexTechnologyKentuckyLLC 美国 美国 制造业 -- 100.00 设立 55 宁波普勤时代有限公司 宁波市 宁波市 贸易、投资 -- 60.00 设立 50 -100.00 时代吉利（四川）动力电池有限公司 宜宾市 宜宾市 制造业 设立 56 注：1. 子公司青海时代新能源科技有限公司及宁德时代锂动力有限公司的其他股东为国开发展基金有限公司，不参与子公司的日常经营管 理，未指派董事、监事及高级管理人员，公司实际拥有子公司 100%表决权 资料来源：公司审计报告 www.lhratings.com 21 跟踪评级报告 附件 2-1 宁德时代新能源科技股份有限公司 主要财务数据及指标（合并口径） 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月 财务数据 现金类资产（亿元） 374.74 433.09 815.89 828.99 资产总额（亿元） 738.84 1013.52 1566.18 1733.29 所有者权益（亿元） 352.00 421.88 691.95 713.41 短期债务（亿元） 142.64 209.10 233.21 310.33 长期债务（亿元） 44.34 73.63 216.44 225.35 全部债务（亿元） 186.99 282.73 449.65 535.69 营业收入（亿元） 296.11 457.88 503.19 191.67 利润总额（亿元） 42.05 57.61 69.83 27.96 EBITDA（亿元） 67.13 104.59 124.91 -- 经营性净现金流（亿元） 113.16 134.72 184.30 109.67 销售债权周转次数（次） 2.09 2.70 2.57 -- 存货周转次数（次） 3.79 3.50 2.94 -- 总资产周转次数（次） 0.48 0.52 0.39 -- 现金收入比（%） 114.33 113.89 107.32 102.78 营业利润率（%） 32.21 28.46 27.18 26.71 总资本收益率（%） 7.31 7.52 5.91 -- 净资产收益率（%） 10.61 11.88 8.82 -- 长期债务资本化比率（%） 11.19 14.86 23.83 24.01 全部债务资本化比率（%） 34.69 40.13 39.39 42.89 资产负债率（%） 52.36 58.37 55.82 58.84 流动比率（%） 173.43 157.20 205.29 180.36 速动比率（%） 150.67 132.03 181.24 154.65 经营现金流动负债比（%） 36.40 29.54 33.52 -- 现金短期债务比（倍） 2.63 2.07 3.50 2.67 EBITDA 利息倍数（倍） 31.74 34.17 19.08 -- 全部债务/EBITDA（倍） 2.79 2.70 3.60 -- 财务指标 注：1. 本报告财务数据及指标计算均是合并口径；部分加总数与合计数存在尾差系四舍五入所致；2. 合并报表中长期应付款中计息部分已 调入长期债务指标核算；3.公司 2021 年一季度财务数据未经审计 资料来源：公司财务报告 www.lhratings.com 22 跟踪评级报告 附件 2-2 宁德时代新能源科技股份有限公司 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径） 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月 财务数据 现金类资产（亿元） 353.82 369.24 604.46 604.80 资产总额（亿元） 687.77 858.51 1218.21 1333.46 所有者权益（亿元） 324.19 383.42 624.26 632.87 短期债务（亿元） 15.69 157.09 144.02 228.32 长期债务（亿元） 30.56 48.34 82.05 80.73 全部债务（亿元） 46.25 205.42 226.07 309.05 营业收入（亿元） 263.44 394.95 421.15 154.85 利润总额（亿元） 38.62 42.96 39.96 12.06 EBITDA（亿元） -- -- -- -- 106.32 108.13 105.57 81.75 销售债权周转次数（次） 1.84 2.39 2.34 -- 存货周转次数（次） 4.79 4.64 3.93 -- 总资产周转次数（次） 0.46 0.51 0.41 -- 现金收入比（%） 112.18 116.45 104.29 108.55 营业利润率（%） 32.90 24.93 22.70 18.96 总资本收益率（%） -- -- -- -- 净资产收益率（%） 10.72 10.01 5.84 -- 长期债务资本化比率（%） 8.61 11.20 11.62 11.31 全部债务资本化比率（%） 12.48 34.89 26.59 32.81 资产负债率（%） 52.86 55.34 48.76 52.54 流动比率（%） 172.30 162.95 201.78 176.98 速动比率（%） 155.40 142.66 181.61 155.94 经营现金流动负债比（%） 34.83 29.09 23.83 -- 现金短期债务比（倍） 22.55 2.35 4.20 2.65 EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- -- 全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- -- 经营性净现金流（亿元） 财务指标 注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成 资料来源：公司财务报告 www.lhratings.com 23 跟踪评级报告 附件 3 主要财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 增长指标 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% 营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100% 利润总额年复合增长率 经营效率指标 销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） 存货周转次数 营业成本/平均存货净额 总资产周转次数 营业收入/平均资产总额 现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 盈利指标 总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% 净资产收益率 净利润/所有者权益×100% 营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% 债务结构指标 资产负债率 负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 担保比率 担保余额/所有者权益×100% 长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出 全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债能力指标 流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100% 速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 现金短期债务比 现金类资产/短期债务 注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据 长期债务=长期借款+应付债券 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益 www.lhratings.com 24 跟踪评级报告 附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、 CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“−”符号进行 微调，表示略高或略低于本等级。详见下表： 信用等级设置 含义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务 附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及其含义 联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含 义如下： 评级展望设置 含义 正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大 稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大 发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变 www.lhratings.com 25 跟踪评级报告 权利与免责声明 1. 本报告所列示的相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。 2. 本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布； 经授权使用的，不得对有关内容进行歪曲和篡改，且不得用于任何非法或未经授权的用途。 3. 联合资信对本报告所使用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证；本报告的评级结论 及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非事实陈述；并非 且不应被视为购买、出售、持有任何资产的投资建议。 4. 联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 5. 联合资信不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）因使用本报告及联合资信采取评 级调整、更新、终止与撤销等评级行动而导致的任何损失负责，亦不对发行人因使用本报告或将本 报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 6. 任何使用者使用本报告均视为同意本权利与相关免责条款。 www.lhratings.com 26